专家解读:全球金融市场无风险利率演进-三明新闻网

                                                                            2019年11月14日 10:00 来源:三明新闻网 编辑:现金购彩网注册

                                                                            现金购彩网注册

                                                                            【北京住宅土地新规】

                                                                            三是存量金融合同转换问题☆。目前市场上有大量参照IBORs定价的金融产品□,保证未偿金融合约的延续性是过渡期准备工作的关键﹡。在基准转换的过程中有一个很重要的问题⊙∟,就是市场上遗存金融工具如何以较小成本达成后备方案┊〇▽。若按主要司法管辖区2021年底划断的要求♂,时点前到期的将得到顺利清算﹡┊△,但仍有相当规模的协议在时点后到期┊♂┊,这就需要增加降低合同失效风险的强有力的后备条款☆。目前在国际掉期和衍生工具协会的推动下∟♂⊿,衍生品市场达成一致的后备方案难度较低〇,但贷款市场和债券市场尚无修改协议条款的机制△△。

                                                                            与银行同业拆借利率相比⊙♂,新的无风险利率具有多方面的明显优势⊿。首先﹡π∵,IBORs是基于机构判断的预期利率和报价利率∵,而新的RFRs是基于每日交易计算所得☆┊,价格信号更加客观和真实△。例如?,英国的无担保隔夜利率(SONIA)基于英镑货币市场当日清算的存款交易数据“切尾”计算均值△┊▽,美国的有担保隔夜融资利率(SOFR)基于美国隔夜国债回购交易数据计算得出▽。其次﹡□,新的RFRs与政策利率关系紧密∟,更加符合金融产品定价需求☆∵△,波动性要优于IBORs◇▽,与中央银行货币政策的内在联系更为紧密?。最后〇,与新的RFRs挂钩的金融产品种类快速扩大∵,交易量与日俱增∴﹡∟,市场基础正在夯实⌒。例如⌒□π,目前与SOFR挂钩衍生品的日均交易量已超万亿美元♂┊◇,澳大利亚与票据隔夜互换利率(BBSW)挂钩的日均交易额为18亿澳元↑。

                                                                            无风险利率的实践进展目前∵┊,包括美国、英国、欧元区、日本等主要司法管辖区的RFRs推进工作已经取得了明显进展∟▽,各国正在按制定的工作计划和日程表逐步推进IBORs向RFRs的稳健过渡◇。

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                                                                            四是期限利率问题↑⊿。基于IBORs的大部分市场如利率衍生品市场并不需要期限利率△,但现金市场对前瞻性期限利率的需求是现实存在的⊙,特别是对于中小型发行人以及银团贷款市场⊙π?。因此△,应该支持开发RFRs产生的前瞻性期限利率⊙π,这是转型过渡期的重要保障工作♂♀。目前推出的RFRs都是隔夜利率(或利率指数)△,而不是前瞻性的期限利率?∴。美国、欧元区、澳大利亚等国家和地区的工作组正在研究制定长期无风险利率方案⊿,主要由参考隔夜利率的衍生品市场决定期限利率☆,但目前面临的最大问题是市场流动性和透明度还不足以支撑┊〇。

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                                                                            欧元区由银行同业拆借利率向欧元短期利率过渡⊿。欧元隔夜指数均值(EONIA)以及EURIBOR是欧盟之前广泛使用的两个基准利率♂∴。2017年9月♂♂,欧盟委员会、欧洲中央银行、欧洲证券市场管理局及金融服务市场管理局决定建立工作组推进无风险替代利率工作▽。2018年9月♂,无风险利率工作组建议将欧元短期利率(€STR◇,2019年3月前称ESTER)作为欧元区的无风险利率▽,并逐步替代EONIA┊。€STR是一个新的批发性无担保隔夜银行拆借利率?。自2019年10月起π□,欧央行将基于银行每日报备的货币市场统计数据计算和公布€STR♂∵▽。

                                                                            二是有担保和无担保问题♀∵。美国的SOFR、瑞士的SARSON是有担保的▽,欧元区的€STR、英国的SONIA、日本的TONAR、澳大利亚的Cash Rate都是无担保的♂♂π。美国选择SOFR是因为基于LIBOR存量合同持有人希望以信用利差来反映LIBOR和SOFR的差异♀♀♂。英国选择SONIA主要是因为OIS市场参考SONIA定价☆,如果选择其他有担保RFRs▽,转向其他定价基准会面临较大挑战▽。总的来看∟π△,有无担保各有利弊∟∵△,主要取决于各经济体金融市场结构和金融产品类型┊。对于银行信用状况不是重要考量因素的交易而言∟△,无担保的交易利率更合适☆∵,尤其是在衍生品市场▽。

                                                                            对中国的启示一是研判国际金融市场基准转换对我国的影响∵∴⊙,做好主动应对和基准转换的预案?∵。跟进研究主要司法管辖区RFRs转换的进程△△,研究其对国内金融市场和离岸人民币金融产品的冲击和影响↑◇。加强相关制度建设┊,在基础市场定义、监管要求、会计处理等方面加强与外部市场对接♂♂┊。根据实际需要⌒∵▽,可由人民银行或金融监管部门成立推进替代参考利率的工作组♀♀,研究基准替代的必要性和可行性⌒⊙,统筹基准替代的工作事宜♀◇。

                                                                            无风险利率推出的背景作为过去三十多年全球金融市场的主流利率定价基准♂△﹡,银行同业拆借利率发挥着重要作用♂〇♀。在20世纪80年代全球利率互换、外汇期权及衍生品迅猛发展的背景下∵,英格兰银行家协会推出银行间市场资金拆借的利率基准LIBOR┊,并迅速成为金融市场最为重要的定价基准π﹡〇。根据2014年金融稳定理事会(FSB)报告☆♀∟,全球总计约有370万亿美元资产与LIBOR挂钩∟。随后〇⌒﹡,其他司法管辖区的IBORs也不断兴起◇♂∵,譬如EURIBOR以及东京银行同业拆借利率(TIBOR)和上海银行同业拆借利率(SHIBOR)等┊☆♂,并在世界范围内得到广泛应用◇。一方面?♂,IBORs被广泛用于金融衍生工具领域△,如利率互换、短期利率期货合约、远期利率协议等;另一方面⊙〇,现金市场上参照IBORs定价结算的金融工具也非常丰富〇⊿,包括浮动利率票据、担保债券、永续债、银团贷款、大额存款等┊♀。

                                                                            关于无风险利率的几个关键问题一是单一基准和多基准问题π♀。一方面?♂〇,在IBORs时代♂∟,英镑、美元、瑞士法郎都以LIBOR为唯一信用基准∟,欧元以EURIBOR为唯一信用基准♂☆∵,所以这些经济体目前进行基准替代更为迫切┊◇,而且完成过渡后大概率还是实行单一基准模式;另一方面↑,在基础市场交易规模和流动性可以支撑的前提下♀〇,基于信用的基准和无风险利率也可并存∟♀〇,建立多重基准模式是可以的↑△。日元、澳元、加元等原本就有独立于IBORs的信用基准⊿⊙,过渡后可能仍然是多重基准模式┊,如澳大利亚已明确双重基准↑。当然☆◇▽,基准的数量与“基础市场”体量直接相关⊿⊙。澳大利亚将“基础市场”由银行间交易扩大至包括私人部门和政府投资基金等在内更广泛的交易对手方┊▽,交易量和换手率的大幅提升π☆□,将有助于双重基准利率的推广和应用∵。

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                                                                            二是推动建立和完善覆盖信用交易、有担保交易等交易方式和期限较为完整的无风险基准利率体系♂﹡。一方面∵,加大对国内市场现有基准利率的培育和改革∴,改进SHIBOR价格形成机制⊿⌒▽,降低虚盘报价的负面影响△∴,提高价格的真实性和科学性;另一方面△∵♂,建立和完善多重基准利率体系△□∵,选择将银行间市场质押回购利率(R001)、银行间市场回购定盘利率(FR001)或存款类金融机构质押回购利率(DR001)等真实交易隔夜利率或利率指数纳入基础利率体系中↑♂↑,进一步强化基准利率与货币政策之间的联系∟,并建立和完善与基准利率体系相适应的公开市场操作框架π☆↑。

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                                                                            英国由银行同业拆借利率向无担保隔夜利率过渡∟∴π。2015年〇□,英格兰银行成立无风险参考利率工作组⊿∵,并于2018年4月正式推出英镑无担保隔夜利率(Sterling Overnight Index Average⊙◇,SONIA)作为替代LIBOR的无风险利率♂。目前﹡□,在英镑隔夜指数掉期(OIS)市场中┊♂,SONIA已经被作为参考指数﹡◇〇,参考SONIA的场外衍生品清算交易与英镑LIBOR的交易相当♂,另外有超过一半的债券交易使用SONIA♂┊?。英国金融市场行为监管局(FCA)明确2021年起不再强制要求LIBOR报价行提供报价∴□。

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